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美联储“不折腾”,助力政策搭配变重心
4月30日,美国总统特朗普与民主党高层达成初步共识,同意斥资2万亿美元进行大规模基建投资。这一举动预示着两个层次的重心转变,即政策搭配重心由货币政策转向财政刺激,财政政策重心由减税转向基建。
 
面对这一变革,美联储的政策取向需要更加审慎持重。其一,基于上述政策约束,当前美联储货币政策的腾挪空间相对有限。美联储按兵不动,转而依靠更为直接的财政刺激打破政策僵局,将有助于引导经济增速稳步回落于长期中枢,实现“减速不失速”的合意状态。其二,大规模基建的落地,要求货币政策长期保持松紧适度。如果货币政策偏紧,导致有效利率上升过快,则将增加赤字财政的融资成本,降低大规模基建的持续性。事实上,本次议息会议宣布将下调超额存款准备金利率(IOER),正是为了平抑有效利率。如果货币政策偏松,则在2019年美国产出缺口已经闭合的情况下,叠加财政刺激效应,将会大幅提升通胀水平,侵蚀实际经济增速。其三,虽然大规模基建已经成为两党共识,但是未来美国政坛料将围绕基建方向、资金来源、项目分布等议题展开激烈博弈,因此仍将产生一系列不确定性。作为政策搭配的另一侧,货币政策亟待强化连续性和确定性,为市场预期提供“稳定锚”。有鉴于此,伴随大规模基建的渐行渐近,美联储坚持“不折腾”的政策取向,有利于形成更加有效的“货币-财政”政策搭配。
 
美联储“不折腾”,利于新兴市场“再繁荣”
 
综上所述,围绕美联储的后续举措和政策影响,我们做出如下判断。第一,“不折腾”将是2019年美联储的政策常态。我们维持此前预测,即2019年美联储将坚持有底线的妥协,任一方向的政策调整都将高度审慎:2019年将大概率保持暂停加息,只有当经济下行态势明确可控,才有可能在8月或9月意外加息一次,同时本次妥协不会走向极端鸽派,不会重启QE或降息。第二,美元指数料将在2019年下半年渐次回落。3月至今,欧洲经济疲态加速显现,反向凸显美国经济的相对强势,是推动美元指数走强的主导原因。随着5月欧洲议会选举来临、民粹冲击风险加剧,这一效应短期内料将延续。但是长期来看,由于美联储政策暂停加息的影响兑现,美元指数料将在下半年转入下行通道。第三,新兴市场有望在年内迎来第二轮机遇。2019年,得益于基本面的相对优势,新兴市场股市表现有望跑赢发达市场。4月至今,虽然由于国际资本进行阶段性获利了结,一季度高歌猛进的新兴市场股市遭遇了一轮短期调整,但是并不改变今年的整体趋势。
 
展望未来,一方面,随着美元指数趋向拐点,国际资本流向新兴市场的动力有望再度涨潮。另一方面,得益于美联储“不折腾”,新兴市场货币政策有望维持边际宽松,加快实体经济的盈利改善。上述两方面利好因素有望形成共振,为新兴市场创造出年内的第二轮繁荣机遇。